ZDA že oblikujejo finančni model, ki temelji skoraj v celoti na dolgu. Poudarek je na izjemno velikih izdajah obveznic, zasebnih posojilih, kompleksnih listinjenih strukturah in projektnih posojilih. Leta 2025 je bilo samo v ZDA izdanih za 200 milijard dolarjev dolga za projekte, povezane z umetno inteligenco. JP Morgan ocenjuje, da bo letna izdaja kmalu presegla 300 milijard dolarjev.
V ospredju so tako imenovani hiperskalatorji – velikani kot Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet in Oracle – ki skupaj že zdaj predstavljajo več kot 6 % vseh ameriških podjetniških obveznic. Njihovi projekti potrebujejo električno energijo v gigavatih, kar pomeni gradnjo ogromnih podatkovnih centrov in nove energetske infrastrukture.
Model financiranja postaja vse bolj kompleksen. V mnogih primerih matična družba ne nosi dolga neposredno. Namesto tega se ustanovi ločeno podjetje (SPV), ki najame sredstva za gradnjo infrastrukture in z najemno pogodbo jamči za vračilo. Tak primer je Metin podatkovni center v Louisiani z dogovorom v vrednosti 30 milijard dolarjev.
Za podjetja z nižjo bonitetno oceno so razmere drugačne. Če vodilni izdajatelji plačujejo med 4 % in 5 % kuponskih obresti, podjetja z višjim tveganjem, kot so CoreWeave in xAI, ponujajo donose od 7 % do celo 12,5 %. Nekateri izdajatelji uporabljajo tudi konvertibilne obveznice, ki se lahko pretvorijo v delnice, če cena naraste – a to pomeni tudi razvodnjitev lastništva, če se scenarij uresniči.
Vzporedno s klasičnim trgom obveznic raste tudi sektor infrastrukturnih posojil. Leta 2025 je bilo od približno 950 milijard dolarjev dolga kar 170 milijard povezanih z gradnjo podatkovnih centrov – skoraj 60 % več kot leto prej. Gre za model, ki so ga doslej uporabljali za letališča in energetske objekte, zdaj pa prevzema vodilno vlogo tudi v tehnološkem sektorju.
Trg listinjenih vrednostnih papirjev, ki je bil pred 15 leti v središču finančne krize, se prav tako vrača. Tokrat ne z nepremičninami, temveč z umetno inteligenco. JPMorgan ocenjuje, da bodo leta 2026 in 2027 na ta način letno zbrali od 30 do 40 milijard dolarjev, kar bo predstavljalo do desetino celotne izdaje v segmentu.
Vlagatelji za zdaj zaupajo velikim imenom in stabilnim poslom, ki stojijo za tem razcvetom. Vendar nekateri opozarjajo, da bi lahko prišlo do prenasičenosti trga, saj množična vlaganja brez dolgoročnih zagotovil najemnikov povečujejo tveganje praznih zmogljivosti.
Če se bo napoved uresničila, bodo novi podatkovni centri in UI projekti postali največji val industrijskih naložb v zgodovini, financiran skozi najsodobnejše, a tudi najtveganejše oblike dolga. Trg bo moral dokazati, da lahko prebavi to količino – vsak mesec znova, naslednjih pet do deset let.
